2016年9月10日 星期六

Alphabet (GOOGL) 個股分析 系列三: 影響股價的關鍵元素


A.    企業成長的動能(growth drivers)
     由於Google在近幾年與智慧型手機產業的積極合作Android行動裝置的功能越來越強大,售價也越來越低,會有越來越多的Android行動裝置用戶與不斷在Android上開發的新App。在進入門檻大幅降低的情況下,未來上網的工具由電腦轉移到行動裝置上在行動裝置有高市佔的Google在行動裝置廣告,商業搜尋與展示型廣告(display ad)都將有所成長,這部份的營收成長將成為Alphabet最主要的成長與未來最大的營收來源[10]。此外,Android設備可能擴展到電視與車用電子上,將成為人們進入網路的主要渠道,預料Alphabet服務無所不在的同時,收益也將無所不在。

 
10: Google 廣告營收成長率與預估值
圖片來源:eMarketer.com


B.    的元素
     企業如果有新的元素,這些新元素未來也有可能轉成公司的動能
   
     除了行動裝置上的成長,由於身處科技業,Google必須不斷砸下重金研發及收購新項目,來確保競爭優勢可以持續,而在Google眾多研發項目等,未來比較有機會發展的可能有擴增實境(augmented reality, 簡稱AR)、無人駕駛車與人工智慧(artificial intelligence, 簡稱AI)


擴增實境
     依據Digi-Capital研究,2016年將是VR(virtual reality, 虛擬實境)/AR設備迎來爆發增長的一年,其中AR應用領域更大,影片、遊戲、廣告、電子商務、教育、醫療等領域都會得到顯著發展,預測AR市場規模將在2020年達到1200億美元

11:VR/AR營收預測

圖片來源: Digi-Captial


Google認為AR將是一個比VR更大的市場,因為人們不會在公共場合戴VR頭盔(VR會將人們從現實隔離,進入虛擬世界,基於危險性考量,一般不會在公共場合戴),但AR則是虛擬與現實的混合,應用領域大的多,也比較沒有場合限制。另外Google也認為VR中心在於人與人的互動,但這是Facebook的長處,而不是GoogleGoogle的核心優勢是「擁有一個極為精準的搜尋引擎,並持續努力學習和預測人們需要什麼資料」,因此最理想的終極目標就是「當使用者戴上AR設備時,只要輕輕揮動手指或看看周遭,就可以在現實世界跳出有用的訊息。」例如最近更新的Google翻譯APP[12],其實就有幾分AR的味道,使用者只要照向想翻譯的語言,Google立即配合周遭環境,翻譯成使用者語言,從而提供即時的資訊。
  
12: Google 翻譯app
圖片來源:melody.com

目前Google已經在Magic Leap投資數百萬美元,但各項AR開發仍然處於保密狀態,或許這就像2005年時收購的Android,我們當時也不知道Google葫蘆裡賣什麼藥,但等後續的智慧型手機狂潮爆發,全世界才真正瞭解Google收購Android的理由。

工智慧
依據Tractica Research資料[13]人工智慧市場預計從2015年的2億美金成長到2024年的110億美金,9年成長55倍,年均成長率高達56%,主要成長因素是人工智慧可以幫助客戶大幅提高生產力,應用領域也非常廣泛!



14:人工智慧市場
圖片來源:Trasctiaca Research



今年Alphabet AlphaGo 一鳴驚人,其實早已在人工智慧布局許久,長年累積相關數據、開發高效率的演算法,並且網羅眾多傑出人才,為的就是在人工智慧領域搶得先機。而蘋果近期也收購四間AI相關公司,包括圖像辨識PerceptioAI語音技術VocalIQ、動作捕捉技術Faceshift,和捕捉人類臉部表情辨析情緒狀態的Emotient。背後不難發現,包括蘋果、Google在內,都想透過這些AI技術,發展各自的「虛擬助理」(Virtual Assistant)服務,讓使用者透過行動裝置操作像Apple SiriGoogle Now可以更上手、更精準。

在人工智慧上,Google現任CEO Pichai 表示,他認為 Google 目前是市場上技術最好的公司。儘管有 Amazon,微軟 Cortana 蘋果Siri 一起競逐,Pichai 還是認為 Google 在自然語音搜尋仍是領先的,這除了開源生態為 Google 的資料庫帶來助益外,也包括 Google AI 在理解用戶聊天語境的能力。因此對他來說,主要以智慧助理和語音搜尋打造出來的新產品 Google Home,將能為使用者帶來不同的感受。

無人駕駛汽車
AR領域外,Google近期比較令人關注的領域在「無人駕駛汽車」的發展,Google算是這領域的領先者,主要原因在於無人駕駛汽車技術能領先的關鍵,不在汽車本身而是軟體



圖片來源:www.pbs.org

Google
認為「無人駕駛汽車」成功的關鍵在於機器學習技術。在道路行駛過程中,「無人駕駛汽車」會以即時方式將周圍環境物體,套用到機器學習演算法做辨識,並和精密地圖系統疊加(如下圖的灰色區域),進而預測標識地圖上不同位置物體的下一步行動後(如圖15的粉紅色區塊),再以此來決定一條最佳行駛路徑(如下圖的綠色區域)



15:自駕車最佳路徑運算示意圖
圖片來源:motoringsearch

機器學習指的是不依賴以規則為基礎的電腦程式運算,反而靠學習從大量資料中找出關聯性而訓練而成的一種演算法。機器學習和商業智慧(BI)最大不同,在於BI只能以現有資料來解讀,一旦遇到沒看過的資料便無法發揮決策作用,但機器學習則可經由訓練後,對於現存以外的資料來預測出結果。由於駕駛開車過程中常常會遇到各種難以預料到的突發狀況,因此機器學習格外重要。並且得仰賴Google資料中心強大的雲端運算和資料分析能力才有辦法實現,據估計,Google無人駕駛汽車每秒可蒐集到的數據資料高達750Mb,而這需要仰賴即時的大數據分析,才能給機器最好的學習效果。不論是機器學習、大資料分析,抑或是資料中心的雲端運算,這些都不是傳統汽車廠所擅長的,也因此Google無人駕駛汽車在未來有不錯的機會。


C. 未來可能影響公司股價的觀察重點

正面影響股價的元素
1.     Android系統的擴張與應用成長 :
為什麼在電腦搜尋引擎成長趨緩之後,我們還是認為Google還是具有成長力的? 首先,Android系統的壟斷性不容易被撼動。目前有14億用戶,80%市佔;IDC機構推估,2015年底全球上網人口有32億人,有20億人口使用行動裝置上網;在未來5年,Android設備的年均成長率是22%。和蘋果依賴高端設備不同,Google Android 系統覆蓋各種產品價位,Android的平均售價掉的很快,市場研究公司 Counterpoint Research 分析師尼爾夏哈 (Neil Shah) 表示,近 60% Android 手機售價不到 200 美元,甚至有$100以下的裝置。進入門檻降低,這有利於在開發中市場增加新的用戶。從eMarketer的分析來看,未來在數位廣告上,電腦上的廣告營收成長將變慢,但行動裝置的成長有20%-40%,仍相當具有成長力。



 
19: Google 廣告營收成成長率與預估值
圖片來源:eMarketer.com



2.  除了GoogleAlphabet的其他經營項目包含Google光纖、自動駕駛車、智慧家電品牌Nest、生物科技公司Calico以及登陸月球研究部門X。這些新創項目的營收雖為去年的2倍,帶來1.66億美元的收入,營運費用卻高達6.57億美元,目前仍持續虧損。目前看來,Alphabet還是願意繼續挹注資源在這些燒錢事業,或許是對線上廣告市場前景的未雨綢繆,希望未來可不再僅仰賴線上廣告,拓展更多獲利管道。

3.  非搜廣告務的營收成長 :

i. YouTube月費收入。
YouTube的觀看人數與時數都在成長,YouTube上的影音廣告成長相當扎實,而除了廣告之外,目前已經在進行中的計畫是YouTube Red,藉由收取$9.99月費(效果不彰,現已降到$0.99/月的試用價),來取消廣告並提供YouTube上專有的頻道。YouTube10億的用戶,要觀察多少比例的用戶喜歡這樣的點子。瑞士信貸的分析師 Stephen Ju預估 YouTube的新訂閱機制將會為 2017年帶來約 10億美元的收入,到 2022年則預估為 63億美元。



 ii. Google Play
Google Play 也是Alphabet重要的營收來源,目前佔了總營收的10%。Stephen Ju評估從YouTube以及 Google Play的營收比例將會開始成長,從 2015年佔總營收 16%成長至 2021年的超過 25%。這部分的潛力很大,ibi也預估,在2020AndroidiOSApps下載量分別為1660億次與352億次,一起瓜分了$1000億的軟體市場。Google在幾乎壟斷的行動裝置與App市場如何使用新的商業模式來擴大營收值得觀察。

iii. AR擴增實境
根據Digi-Captial的預估,AR/VR將在2020擴大到$1200億的產值,Google以入股的方式與Magic Leap合作,目前Lenovo也推出了搭載AR科技系統TangoPhab2 Pro手機,預計今年會有越來越多的AR App出現。目前仍在萌芽期,更多的應用將吸引更多的使用者。在未來較可能的成長點爆發點可能是在行動裝置上導入新的硬體應用,如3D顯像或是投影技術等,再配合多元發展的App來創造出每天會想用兩次的AR應用。

iv.雲端服務
雲端應用上的發展一直是這幾年Google投資的重點,但面對AWS在過去幾年已逐漸成形先驅優勢,GoogleIaaSPaaS雲端服務上的市佔率不進反退,2015的市佔是4%,落後於Amazon31%Microsoft9%。目前仍苦苦追逐領先者。Google可能要用一些新的策略在這部分拓展市佔,Google在未來可能佔優勢的是他AI的發展,軟體設計能力,與大量Android Apps可能在未來於Google Cloud上做整合除了YouTubeGoogle PlayGoogle已經有實體營收可以推估未來成長的之外,AR與雲端服務是我們認為Alphabet在2018年以前較有機會產生營收的項目VR產業已經進入技術炒作週期,相信AR在軟硬體更明朗的時候也會有相似的狀況發生。我們粗估Alphabet可以在整體AR項目有10~20%%市佔率的營收,在雲端則是10%,並以此推估在該年底增加的EPS來估計在技術炒作週期中可能拉抬的股價範圍。

AR與雲端(IaaS + PaaS)項目的未來總產值

v. 人工智慧
人工智慧的用途相當廣泛,若運用得當,將可大幅的增加生產力。Google CEO Pichai 認為GoogleAI目前居全球領先地位,但目前在商業應用上還在找尋較可能的爆發點。我們覺得人工智慧較可能在Google已發展的技術中扮演整合與增加效率的角色,除了整合Google資料庫中龐大的資訊以外,目前Google已經在電子車與雲端服務(TPU)上使用他們發展的人工智慧

vi. 自動駕駛。
根據Lux Research 預估,電動車在2020的市場規模會由目前的50億美元擴大到300億美元。目前最大的競爭者是發展電動車的TeslaTesla2015的營收是$40億,佔了整個市場的80%。現今對於自動駕駛較具爭議的點在於安全性,法規,保險責任等方面。

vii.  IoT
根據IDC研究,物聯網在2020年左右將產生$1.7 Trillion左右的價值,幾個科技巨人如Amazon, Google, Apple, Samsung, Microsoft 都積極的在建立自己的平台,目前看起來是整合網路商務與雲端服務的Amazon Echo較其他手機大廠的競爭者來的有競爭力,與大數據連結讓Amazon做出了市場區隔。

負面影響股價的元素
1.   廣告收入的最大競爭者,Facebook的成長 :
eMarketer.com預期Google電腦搜尋廣告的收入可能會在今年首度出現個位數成長,主要是競爭者FacebookAmazon針對使用者的廣告所產生的競爭讓平均價格降低;Google的單次點擊廣告收入,CPC,它的下降,說明廣告客戶的預算正向其它渠道傾斜。Facebook非常具優勢的是他的App在行動裝置的熱門增加了廣告上的優勢,社群的形態非常有利於進入商業應用。除了要觀察Facebook非常積極的推出影音廣告,VR,與商業應用等在網路世界產生的後續影響外,我們也需要持續的觀察比較FacebookGoogle的營收與毛利變化。

Facebook的社群在商業應用上有著強大的潛力,若是有出現使用者喜歡的商業模式,那在市佔擴大後對於網路商務的衝擊力將相當大,必須要密切觀察相關的新聞。

2. 線上廣告「每次點擊付費」(Cost-per-clickCPC)金額下 滑[16],是因為短時間內消費者從電腦轉移至行動裝置,而行動裝置廣告的價錢並不如電腦來的好,也讓GoogleFacebook和其他網路平台難以從線上廣告賺更多錢。因此,儘管Google搜尋引擎使用人數和點擊行動廣告次數皆成長,但廣告營收成長確明顯趨緩。

16: CPC點擊
圖片來源:Google 2016 Q1 Earnings



話雖如此,點擊次數上升帶動營收的成長。儘管2015Facebook取得相當好的廣告營收,多少讓Google的平均點擊價格降低了不少[20],但由於在行動裝置上不斷的在增加新的應用,更多的應用導致廣告收入增加,整體的點擊次數上升產生的結果就是行動裝置廣告整體性的成長與Google在此部分的營收增加。趨勢站在Google這一邊,隨著行動運算應用逐漸擴大,上網的趨勢由電腦轉到行動裝置,而掌握此渠道的Google 會有較佳的資訊收集與議價能力,因此預期Google行動裝置廣告的CPC在某個時間點會止跌回升。

Other Bets獲得重大成功之前,這兩個數字將是影響未來Google營收的重大關鍵,未來在數位廣告的競爭將加劇,在2018年之前,cost-per-click 跌幅在10%以內與點擊數量持續在30%左右的成長將是Google保持成長的關鍵。

3.雖然Google積極投資新領域,如AR擴增實境、無人駕駛車等多項領域,但目前為止尚未帶來明顯回報,近年來較為成功的收購是在2005年收購Android2006年收購Youtube事後來看Google的長遠眼光替股東帶來可觀的回報,也因此目前Google正在深耕的領域,在未來也可能開花結果,但必須耐心等待。

一部分文章為系列四: 策略分析(競爭優勢分析)

*若對分析有任何問題, 歡迎在下方討論區批評與指教. 謝謝!


資料來源:



https://abc.xyz/investor/pdf/20160331_alphabet_10Q.pdf  
http://www.google.com/about/company/
http://www.google.com/press/
https://www.comscore.com/Insights/Rankings/comScore-Releases-February-2016-US-Desktop-Search-Engine-Rankings
http://technews.tw/2016/03/17/global-500-2016/
http://unwire.pro/2016/01/01/googles-search-engine-market-share-fell-to-64/news/
http://analysisreport.morningstar.com/stock/research/c-report?&t=XNAS:GOOG&region=usa&culture=en-CA&productcode=CAN&cur=


http://www.forbes.com/sites/roberthof/2015/10/22/mobile-youtube-ad-growth-spells-
upside-for-alphabet/#565ca28689a5
http://finance.yahoo.com/q/ks?s=GOOG+Key+Statistics
http://www.nasdaq.com/aspx/call-transcript.aspx?StoryId=3967198&Title=alphabet-goog-q1-2016-results-earnings-call-transcript
http://amigobulls.com/stocks/GOOG/income-statement/annual
https://www.google.com/finance?q=NASDAQ:GOOG&fstype=ii

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