2016年9月10日 星期六

Alphabet (GOOGL) 個股分析 系列五: 財務分析

四、財務分析

Alphabet主要是靠廣告方面的營收來做其他事業的投資因為有做海外避稅, 所以能夠保住許多現金. 要注意的是美國升息後, 匯差對其營收所帶來的影響. 值得注意的是, AlphabetROE, ROA, ROIC都有逐年下滑的趨勢, 這表示公司的管理階層並不能有效地為股東創造獲利.  不過2015年初, 新任CFO上任後, 大舉整頓Alphabet的財務, 如Alphabet開始做了股票回購的動作, 以藉此讓股價提升. GOOGL過去一年的表現, 可以看到股票回購的效果.


(1)   銷貨成長率

            YOY:



--因為受到Facebook的強烈競爭, 近兩年Alphabet的成長力道減緩, 無法超過20%(Alphabet的營收幾乎都是來自Google的廣告營收)
 --Alphabet有做海外避稅措施, 所以不少的現金是留在國外. 也因如此, 他們的所得稅率只有17%, 也有辦法留住不少現金.
--2015年初, 新的CFO上任後, Alphabet在財務上做了不小的整頓.除了上述的股票回購外, 也將公司財務分成兩大部分        
Google – 包括了主要的網路品如Search, Ads, Commerce, Maps, YouTube, Apps, Cloud, Android, Chrome, Google Play以及硬體品如 Chromecast, Chromebooks以及Nexus. 技術基礎設施(technical infrastructure)以及新的研發如VR等的財務狀況也是併入此部分.

Other Bets – 這部分是將Alphabet在做的一些嘗試性的計畫納入此, Access/Google Fiber, Calico, Nest, Verily, GV, Google Capital, X, 以及其他的計畫.

下面是Alphabet照此分類後,過去三年的財務狀況. 由此可見, Alpphabet營收幾乎全是來自Google segment. 而實驗性質強烈的Other Bets這兩年的營收也有向上擴增的趨勢(Other Bets的營收包括了: Nest, 網路與電視的服務收費, 以及授權與研發服務收費).

--Alphabet將營收分成三個地理區域. 從下圖可以看出, Alphabet有一半以上的收入是來自海外:

--也因為Alphabet大部分營收來自海外, 匯差對其營收的影響很大. 若去除匯率的影響, Alphabet2015的營收成長率是20%.

--在上述的三個地理區域中, 除去匯差的影響後, 美國與英國的營收出現正成長:
與主要競爭對手Facebook的比較:
QOQ: Google的獲利在最近幾季有呈現往上的趨勢。

(2)   毛利率、營業利潤率以及淨利率

--Alphabet從行動電話上以及其他較新型的廣告形式(advertising formats)賺得的廣告費用越來越多, 而從這些管道賺取的營收利潤比從傳統的桌上型電腦以及平板電腦還低. Alphabettraffic acquisition cost (TAC)也會因為不同的管道而有不同的收費.這兩個趨勢, Alphabet未來的利潤會造成不利的影響.

Facebook的比較:

--Facebook的毛利率與營利率都比Alphabet來得高.

 (3)   EPS成長率

YOY 每股盈餘(EPS)(Diluted)年成長率


Facebook每股盈餘:


--Facebook過去兩年EPS的成長分別是83%(2013-2014)17%(2014-2015).


QOQ 每股盈餘(EPS)(Diluted)季成長率

(4)   ROE/ROA/ROIC

--AlphabetROE, ROA, ROIC都有逐年下滑的趨勢, 這不是一個好現象. ROIC(Return on Invested Capital)指的是所有可運用資本的效率, 而這個數字最好大於10. 從上面看來, 既使ROIC有往下的趨勢, 但還是有在10以上. 下面我們用杜邦分析來看看是甚麼原因讓AlphabetROE呈現逐年往下的趨勢.

Facebook的比較:
       --FacebookROE, ROA, ROIC去年也有下滑的跡象, 數字也比Alphanbet稍微差了一些.



(5)   杜邦分析

      --權益乘數從2014年到2015年的變化較其他數字大, 所以Alphabet的ROE主要是受到了權益乘數的影響--Alphabet資產增加的速度沒有股東權益增加的速度快, 所以導致了權益乘數下降. 之所以如此, 是Alphabet在2014做了不少併購的關係(有併購Nest, Dropcam, Skybox....等.)

2.     安全性分析

(1)   營業現金流對淨利比(獲利含金量):

營業現金流和淨利比率主要的目的是想要看出是否公司的獲利真的都能夠轉化為公司現金流量的來源。

--從上圖可以看出, Alphabet的獲利含金量有超過100%, 相當良好.

     (2)   現金流量分析

--Cash from operating activities: Alphabet現金流最大的來源, 是來自於Google網站以及Google Network會員網站的廣告收益.  此外, Alphabet也從apps與數位內容(digital content), hardware products, 授權協定, 以及雲端, apps, Maps API的服務費來獲取營收.

--Cash from investing activities: 2014-2015,這部分增加的原因, Alphabet增加了有價證券(marketable securities)的購買, 跟證券借出(security lending)有關的活動, 以及做了不可轉售投資(non-marketable investments). 

--Cash from financing activities: 2014-2015,這部分增加的原因, Google做了股票購回以及跟股票有關的獎勵活動的付款增加(increase in net payments related to stock-based award activities).

(3)   自由現金流 (in millions):

--從自由現金流量當中可以看到,數字穩定成長。

(4)   負債/權益比率(債務股本比):

--這個比率小於1,表示負債比股東權益低,近10年來的數字可以看出公司的股東權益還是高於負債的。

--2009年後的債務股本比的攀升,也顯示了公司利用舉債來投資的金額越來越高,策略良好的擴張,可以幫助公司快速成長,但也要小心公司是否有負擔的能力,底下就讓我們來深入看一下公司的負債結構為何:

       負債結構:
--從公司的負債結構可以看出,過去六年間增幅最快的是長期負債,長期負債的好處是沒有即時還款的壓力,但利息費用會是公司的負擔,我們可從底下來看看負擔對公司會不會太大。 

(5)   流動/速動比率:

--從公司的流動/速動比率來看,不至於有短期還債的問題,速動資產以及流動資產每年都是公司的將近4倍以上。

3.     營運效率分析

(1)   應收帳款週轉天數:指的是公司能夠多少天之類收到帳款。從2013年開始Alphabet收到款項的速度有稍微慢一些。
(2)   應付帳款週轉天數:越低越好,越低表示能夠晚一點付款給供應商,這樣等於有免利息成本的資金可供運用。從2013年開始Alphabet的應付帳款週轉天數是呈現逐年下降的趨勢。
(3)   現金循環週期以及存貨週轉天數2012Google併購了Motorola Mobile, 所以有存貨相關的財務數字出現(之後Google2014年將Motorola Mobile脫手)

4. 價值評估(PEG)
根據Yahoo! FinanceAlphabet目前(0909)PEG約為1.30.
Alphabet的歷史PEG (資料來源: Gurufocus.com)



下一部分文章為系列六: 技術面分析

*若對分析有任何問題, 歡迎在下方討論區批評與指教. 謝謝!

資料來源:
Alphabet年報; Gurufocus.com


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